Buenas a
tod@s,
¿Cuál es la historia?
Long Term
Capital Management fue un famoso fondo con 126.000 millones gestionados.
Su final
se produjo en 1998 tras un rescate por parte de varios bancos y la reserva
federal. De no haberse producido, quizá habría derivado en una de las mayores
crisis de la historia.
Su éxito
residía principalmente en la fama de los creadores del mismo:
Todos
ellos decían y vendían que sabían las ineficiencias del mercado.
La
inversión mínima era de 10 millones de dólares, y dinero inmovilizado 3 años.
Además no
se les desvelaba en qué invertían los fundadores del fondo.
LTCM fue fundado en 1994 por John.
LTCM iba a ser un fondo de largos y
cortos (esperar que ciertos valores suban y otros bajen y ganar con ello), y
que en espera de que la reversión a la media los volviera a acercar. Dicha
estrategia es en teoría de poco riesgo, pero también de poco margen.
Dado que el margen era pequeño hicieron uso del
apalancamiento para aumentar los beneficios. Como en teoría, no había casi
riesgo, se endeudaron para poder especular con más dinero.
En los primeros años de
funcionamiento el LTCM consiguió resultados espectaculares y los rendimientos, netos
de comisiones y costes de gestión, fueron de un 42,8% en 1995, 40,8% en 1996 y
17,1% en 1997.
Parecía que habían encontrado la
fórmula perfecta para ganar mucho dinero sin apenas riesgo. Con 2.000 millones
en caja obtuvieron de los bancos 125.000 millones de dólares en préstamos para
invertir. Ese dinero era invertido en futuros con apalancamiento por lo que la
cifra realmente invertida era muy superior
¿Qué pasó luego?
Fecha
clave:
SEPTIEMBRE
1998
Todo este
proceso sorprendente batiendo a los índices dejó de hacerlo y el fondo de
hundió estrepitosamente. Esto detonó en una crisis, y en un rescate por parte
del gobierno federal.
¿Por qué
se produjo tal caída?
1. Apalancamiento: LTCM estaba "agregando
apalancamiento al apalancamiento". LTCM pedía financiación por el total de
la inversión que ponía en un activo. Así, pequeñas caídas en el valor podían
suponer grandes pérdidas para el fondo que gestionaban.
2. El comportamiento del pasado no
garantiza el del futuro: Uno de los fundadores indicó: "En sentido estricto, no había
ningún riesgo, si el mundo se hubiera comportado como lo hizo en el
pasado". Los modelos de LTCM funcionaron por un tiempo, pero luego
fallaron brutalmente.
3. Las ineficiencias del mercado se
corrigen: LTCM buscaba explotar ineficiencias de mercado que fueran desapareciendo
con el tiempo. Cuando el fondo iba ganando mucho, otros inversores copiaron el
modelo, y el beneficio ya era menor. La única forma de mantenerlo era añadiendo
más apalancamiento (o lo que es lo mismo, más deuda).
4. Teoría y la realidad del
mercado: la
teoría no siempre se traduce en realidad, y los investigadores rara vez
obtienen resultados como los profesionales.
5. La importancia del tamaño: Gestionar un fondo con
decenas de miles de millones en activos, es como conducir un superpetrolero:
cuanto más grande es un fondo, más difícil se vuelve reaccionar y anticipar los
cambios del mercado.
6. Operar lo que uno conoce: En las últimas estrategias de
LTCM, el fondo se convirtió en un gran especulador en acciones. LTCM tomó
posiciones enormes en varias operaciones de pares largos y cortos. Y encima vía
swaps, riesgo ya xxl.
Conclusión
Los riesgos del apalancamiento son
evidentes y acaban saliendo a la luz. Nadie sabe el futuro, ni sabe más que el
mercado. El mercado se trata de un juego de balance cero, que en realidad,
añadiendo comisiones, es balance negativo (recordamos que son transacciones,
cuando uno compra, otro vende).
Por esta razón la mayoría de fondos
no baten a los índices (ej. SP500) a 1 año vista, y mucho menos a plazos de
5-10-20 años.
Los bancos de inversión que
facilitan, directa o indirectamente estos préstamos para el apalancamiento son
susceptibles de sufrir grandes pérdidas y provocar un peligroso efecto dominó
que puede arrasar con la economía mundial.
Si algo enseña esta historia es:
1. No existen estrategias
infalibles, y en la inversión, la bala de plata no existe. Como me gusta decir
"hasta que no lo sufres no lo aprendes", por eso es importante leer y
formarse.
2. Ninguna estrategia puede
producir altas tasas de retorno sin algún riesgo, y nadie tiene todas las
respuestas.
3. La brillantez siempre antecede a
la caida.
4 George Santayana dijo: "los
que no pueden recordar el pasado están condenados a repetirlo". Pero....
muchos errores que siguen sucediendo en la inversión son solo repetición del
pasado. La gente sigue cometiendo los mismos errores.
La imagen del día
Warren
Buffett o también conocido como "el Oráculo de Omaha" y presidente de
Berkshire Hathaway, y considerado por muchos el mejor inversor de la historia,
tiene muchas frases míticas, pero hoy destacamos una:
Sin duda viene a cuento de la
historia que narramos hoy. Ganar más que el mercado es tan difícil que poco
compensa ese nivel de riesgo teniendo en cuenta que el promedio de la bolsa
mundial a medio - largo plazo en la historia ha demostrado que acaba
subiendo.
¿Merece la pena asumir ese riesgo?
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